«Капитал, избегает шума и брани и отличается боязливой натурой. Это правда, но это ещё не вся правда. Капитал боится отсутствия прибыли или слишком маленькой прибыли, как природа боится пустоты. Но раз имеется в наличии достаточная прибыль, капитал становится смелым. Обеспечьте 10 процентов, и капитал согласен на всякое применение, при 20 процентах он становится оживлённым, при 50 процентах положительно готов сломать себе голову, при 100 процентах он попирает все человеческие законы, при 300 процентах нет такого преступления, на которое он не рискнул бы, хотя бы под страхом виселицы.»
Томас Джозеф Даннинг
Многие мои друзья, знакомые и не совсем высказывали свое мнение о причинах банковского кризиса в США в 2008 году, так называемого субпрайм моргаж (subprime mortgage) кризиса, когда финансовая система США, а следовательно, и всего мира, оказалась под угрозой распада. Каждый из тех, кого это событие задело или интересует, видел и оценивал произошедшее по-разному. Из-за недостатка информации многое осталось непонятным и нелогичным, но большинство считает этот кризис чем-то случайным, форс мажор вроде землетрясения или нашествия саранчи. Я, как очевидец и пострадавший материально, тоже время от времени задумывался, сопоставлял факты, с кем-то спорил и в конце концов решил изложить свою концепцию или реконструкцию событий "на бумаге". Не будучи финансистом, банкиром, брокером, я не претендую на научность подхода, а всего лишь размышляю как такое могло произойти; мои помощники здравый смысл и прямой вопрос: Cui bono (кому выгодно?). Кому не нравится - не читайте, кто не согласен - предложите свою версию и помните о first amendment. В худшем случае, если есть опровергающие факты, классифицируйте это эссе как fiction (вымысел или «художественный свист», как говорит один мой родственник).
Но к делу. Сначала о понятиях и начнем с моргажа (mortgage) - ссуды под залог недвижимого имущества, она же ипотечная ссуда. Некто Джон Вильсон хочет купить дом, а денег нет или мало. Можно занять у родственников под честное слово, а можно в банке под залог этого самого дома: банк дает деньги, ваше честное слово остается при вас, но, пока ссуда - моргаж не выплачена, дом принадлежит банку. Если вы прекращаете платить, то вас выселяют, а банк продает дом и возвращает свои деньги.
Теперь нюансы и примеры. Как правило, банк дает не все деньги, а только 80%, остальные 20% должен выложить покупатель и сразу. Например, дом оценен в 500 тыс: покупатель выписывает при покупке чек на 100 тыс (down payment), а банк дает ссуду на 400 тыс. Это сделано для того, чтобы разделить риск между покупателем и банком, то есть покупатель должен показать серьезность намерений. Кроме того банк весьма тщательно проверяет: а) кредитную историю, б) криминальное прошлое, в) текущее трудоустройство и рабочую историю, г) уровень доходов, д) наличие долгов, е) недавние поступления на ваш счет и их источники, ж) уплату налогов за последние 2 года и кое-что еще, о чем вы можете и не знать. И все это для того, чтобы не выдать ссуду тому, кто потенциально может ее не выплатить. Так, например, по существующим банковским критериям ваши выплаты по ссуде не должны превышать 1/3 вашего совокупного дохода за минусом других долгов. Выплаты с 400 тыс на 20 лет под 5% составят примерно 30 тыс в год, что означает минимальную зарплату в 90 тыс в год. А если ее нет, то банковский служащий посоветует поискать дом подешевле.
Но все проверки пройдены, моргаж получен, дом куплен, травка посеяна, ха-коль беседер. Проходит 2 года и вдруг бэмс - потерял работу, сбережения кончились, платежи просрочены, банк продает «ваш» дом и, если цена на дом не упала ниже 340 тыс, то банк ничего не потерял, а покупатель в минусе:100 тыс было уплачено (down) плюс выплаты по ссуде 60 тыс за 2 года домовладения. Но хорошо то, что можно начать все сначала. Глупо разбирать случай, когда цена дома на момент дефолта выше 400 тыс: покупатель сам продает свой дом, отдает банку задолженность и прикарманивает разницу. Здесь все просто и такое кредитование практиковалось от древних шумеров до самого начала 3-го тысячелетия от р.х.
Теперь об относительной новинке ХХ1 века: субпрайм моргаж (subprime mortgage). Условия, как и в предыдущем примере, но у Джона нет 100 тыс на даунпэймент. Ну и отдыхай, скажет нетерпеливый читатель, живи как жил на съеме и копи на дом. Ну да, а если хочется? В косметическом кабинете жена Джона - Мэри, конечно, рассказывает о ситуации подруге, и та советует ей обратиться к Трайси. Трайси оказывается по профессии моргаж брокер: она находит желающих купить дом и взять ссуду и выступает посредником между покупателем и банком, этакий ловец душ. Банку неохота тратить время и силы на поиски клиентов, и он платит Трайси от 2 до 5% от суммы сделки, то есть моргажа; дело очень прибыльное и интерес Трайси к Джону и Мэри неподдельный. Есть и еще причина, по которой лучше действовать через посредника - объяснять не буду, но подскажу: банк очень даже можно судить, а с Трайси много не возьмешь.
Будучи приглашена на чай к Вильсонам, Трайси образовывает супругов: никакого даунпаймента вам и не надо: в банке А возьмем 400 тыс под 5% годовых на 20 лет и это будет первичный или прайм моргаж. В банке Б возьмем еще 100 тыс на 15 лет под 6% и отнесем его в банк А как даунпаймент. Эти 100 тыс банк Б выдаст вам тоже под залог дома, но, в случае дефолта покупателя, будет в очереди за деньгами вторым после банка А, что и является смыслом субпрайм моргажа. Как говорит Трайси, риск минимален: цены на дома растут и будут расти всегда (ложь), а в случае чего продадите дом с наваром и рассчитаетесь с обоими банками. К тому же в банке Б сидят грамотные люди (правда), и они не стали бы рисковать деньгами, если бы не были уверены, что цены будут расти (ложь).
Мэри в восторге, но Джон все еще сомневается: а если банк Б не даст субпрайм? А если банку А не понравится источник даунпаймента? - А вот ты Джон и молодец, - говорит Трайси, завидую я Мэри тебе, хорошие твой муж вопросы задает, правильные! Я прямо пойду и все проверю: нет так нет, но вам ребята повезло: у меня в банке связи, всех знаю, в особенности директора ссудного департамента в Б и менеджера в А. Вы мне нравитесь, а то бы и пробовать не стала, а ватрушки у вам так хороши, что родину продать не жалко.
Уже утром следующего дня Трайси звонит Джону: директор из банка Б Майк вроде согласен, но субпрайм будет не на 15 лет, а на 5, и не под 6%, а под 10%. Но решать надо быстро, а то правила или ставки могут поменяться. Джон пытается сосчитать сумму платежей, но, запутавшись, звонит Мэри и излагает ситуацию. Та женщина решительная и вот супруги уже в кабинете Микаэла Лимончика. Он быстро дает им понять, что возможность уникальная, и никакой банк кроме Б на такое бы для них не пошел, но миссия банка лишь в том, чтобы помогать клиентам, и, если Софи из банка А одобрит со своей стороны, то за Майком дело не станет.
Для любопытствующих доход Трайси от сделки складывается из двух частей. Во-первых, Вильсоны платят ей скромные 1.5-2% процента от суммы сделки за посреднические услуги (origination fee), а во-вторых, она получает Yield spread premium – половину от разницы процентной ставки банка (скажем 4%) и процента по ссуде, на который она в натуре подписала своих клиентов (скажем 10%). Половина от 10% минус 4% составляет 3%, которые надо умножить на размер ссуды чтобы подсчитать долю брокера. Понятно, что проценты по субпрайм и прайм моргажам различные, но подход ясен. Для тех, кто учил в школе немецкий, надо перевести термин «Yield spread premium», - мне кажется литературно будет «раздел добычи», но тот, кто работает в этой области, наверно знает лучше.
Что движет Майком? 100 тыс на таких условиях принесут банку за 5 лет 25 тыс прибыли, что не плохо даже при учете 3-5 тыс, которые пойдут на комиссию Трайси по договору? Однако для банка есть немалый риск потерять деньги, если Джон с Мэри перестанут платить раньше чем через 3 года и цены на дома упадут хотя бы немного - ведь это субпрайм моргаж. Русскоязычный читатель может подумать нечто плохое, например, что милая Трайси откатывает (то бишь делится) Лимончику, но это не так. Это не Россия и более того ни к чему. Разгадка есть, но подождите. А чтобы подогреть интерес скажу, что Майк даже не потрудился получить одобрение сделки со стороны Софи - no need!
В какой-то момент Соня хочет отправить их домой, но бизнес есть бизнес, одесские гены - не водичка и «Боливар не выдержит двоих». Она медленно перелистывает бумаги: кредитный рейтинг только 625, а для такой ссуды надо бы 700, у Мэри еще не погашен студенческий кредит и ясно что 55 тыс в год им не потянуть... - Что ж, - говорит она, - по критериям нашего банка мы можем выдать вам ссуду только под 6.5%. (Это всего лишь дополнительные 3 тыс в год, читатель). - Но ведь Трайси сказала 5%, - робко начинает Мэри. - Увы, это все что я могу для вас сделать, решайте. Но они уже все решили: - Согласны, - хором говорят Вильсоны. Софи внезапно мягчает, возможно на какую-то секунду ей стало стыдно, - вот и отлично, подпишите, здесь, здесь и здесь только инициалы. Поздравляю, за оформление ссуды банк берет 1342$, которые будут добавлены к вашему первому платежу, до свидания.
В коридоре их ждет Трайси, она стала на 20 тыс богаче и все ее мысли заняты покупкой нового мерседеса. Молодцы ребята, я подвезу вас к Мишке, а потом обратно. И все, дело сделано: адвокат займется оформлением покупки, бывший хозяин дома получит 500 тыс от банков А и Б за вычетом 6% комиссии real estate брокера, а Вильсоны ключи и сбывшуюся американскую мечту. Старую мебель, естественно, в Армию Спасения или прямо на помойку.
А что же наши смелые служащие М.Лимончик и С.Голдхандер, поставившие интересы клиента выше собственных, а заодно и грубо нарушившие банковские правила выдачи кредита? Трепещут в ожидании увольнения? Come on! (рус: не надо ля ля!). Они действовали строго по инструкциям их начальников, а те своих - вплоть до президентов банков А мистера Бенджамена Скреама и банка Б мистера Субколодного младшего. Только очень наивный человек мог бы подумать, что наши директора рискнули бы зарплатами в 200-300 тыс из чистого человеколюбия. Видала Софи мистера Скреама в гневе, иногда. Хорошо, а что же дальше, ведь Вильсоны не продержаться и года?
Правильно, риски слишком велики и их надо “to hedge”, что означает переложить на других. Этим занимается другой спецотдел, под руководством недавнего выпускника МИТ мистера Санобича. Когда таких как Вильсоны наберется тысяча, их кредитные обязательства собираются в новый финансовый инструмент (MBS – mortgage back securities), подсчитывается средняя доходность, скажем 5.2% в год и эти обязательства продаются желающим оптом или в розницу, как сверхдоходные ценные бумаги. Банки получают свои деньги, выданные как моргаж-ссуды обратно, и их можно опять ссужать. Этакий круговорот денег в природе, происходящий до 12 раз в год, а риски уплывают к владельцам этих MBS бумаг, бай-бай. Забыл сказать, что хотя за продажу этих пакетов банки берут смешные 0.8% и при этом делегируют всю будущую доходность владельцам MBS, тем не менее выдача моргажей дает им скромную, но прибыль. Это вам не бульон от вареных яиц продавать. Помножьте на 0.8% на 12 и вот вам 10% годовых, которые Скреам и Субколодный мл. в конце года распределят среди хороших сотрудников в виде бонусов. Вот почему услуги Трайси оплачиваются так хорошо - крутиться надо быстро.
А кто же эти покупатели новых финансовых инструментов MBS? Проанализировали ли они содержимое этих сверхдоходных бумаг, где безусловно могут быть "здоровые" моргажи, но перемешанные с, мягко говоря, "больными" типа вильсоновских, которые подадут на банкротство в течение максимум 2х лет. Кто-то нет, как покупатели акций Энрона (не к ночи будет сказано), а кто-то поинтересовался степенью риска, которая была оценена некой Credit Rating Company как ААА, то есть минимальный риск равный риску банкротства США. Да и какой риск: пусть даже какие-то вильсоны и додсоны перестанут платить; специальные исполнительные агентства, освободят их дома, продадут на рынке и деньги пойдут владельцам ценных бумаг. Слушайте мистера Санобича и покупайте, все будет беседер!
Вроде все правильно и здорово, но как же случился этот чертов субпрайм кризис? Никто не ожидал, ни внизу скромные и трудолюбивые менеджеры отделов, фондов и MBS, ни мистер Субколодный младший, проработавший в финансовой системе 58 лет, начав с рассыльного, ни Майк Лимончик (cum laude), ни Софи, перемножающая в уме шестизначные числа. А очень просто, вильсонов много, но не бесконечно, а вот карьера и уровень доходов Трайси привлекательны бесконечно - все видят новый мерседес. Сначала давали ссуды людям с кредитным рейтингом 750, потом 650, а потом всем. Сначала только имеющим постоянную работу, потом временную, а потом закрывали глаза, когда потенциальный заемщик приносил фальшивый paycheck, которыми торговали в интернете.
Мало по малу добрались и до нацменьшинств (minorities), но здесь дело обстояло иначе: государство из либерально-гуманных побуждений гарантировало им ссуды на покупку домов вообще без всяких документов, точнее гарантировало банкам безусловный возврат таких ссуд из денег налогоплательщиков. Кто ж откажется выдать такую ссуду? Занимались таким кредитованием полу-государственные агетства под смешными акронимами Fannie May and Freddy Mac (желающие почитайте про них в вики). Приставка "полу" означает что у государства половинчатая роль - покрывать убытки этих организаций, а в случае прибыли там имеются вполне частные владельцы и менеджеры, которые эту прибыль и оприходуют. Главная гуманистическая идея состояла в том, что каждый человек независимо от доходов имеет право на американскую мечту, то есть свой дом, а государство должно эту мечту профинансировать. Если эту идею и пришлось пролоббировать через конгресс, то только самую малость, для тех конгрессменов, кто не был убежден от рождения.
И вот экономический интерес победил окончательно: низкая планка (ставка) на моргаж привела на рынок жилья много желающих, количество домов на продажу ограничено, цены стали расти, прибыли от покупки тоже. Сегодня купил за 500 тыс, а через 3 месяца дом уже стоит 600. Какая разница, что Вильсоны взяли прайм и субпрайм? У них уже в кармане 100 тыс шальных денег – права была Трайси! Вот щас бы и продать (flip), но цены то растут! Джон не удержался и купил в кредит моторную лодку за 20 тыс, а что? По некоторым данным в предкризисные годы каждый год перепродавалось 20% всего жилищного фонда Америки, то есть 30 млн домов и квартир в год. Особенно хороши были прибыли банков, и никакого риска, как мы знаем, all hedged. Но все же денег на ссуды не хватало и тогда банки все чаще и чаще стали выдавать ссуды не из оборотных средств, а из денег индивидуальных вкладчиков. Это было запрещено законом (Glass-Steagall Act 1932), но в 1999 года этот запрет был снят под давлением банков президентом Клинтоном.
Но сколько веревочке не виться, а... наступил момент когда моргажи стало некому брать, да и платить: вот и случился кризис. Грубо говоря, сумма задолженности по кредитам примерно стала равна совокупному доходу населения и емкость рынка была исчерпана. Конечно, ни одному банкиру, кроме главного героя фильма " The big short", такое развитие событий и в голову прийти не могло. Прямо Black Swan [1] вдруг приплыл! И все покатилось: сначала перестали брать MBS пакеты гнилья (toxic assets), и многие банки остались владельцами этих моргажей, затем покупатели домов стали массово (миллионами) банкротиться, цены на дома стремительно упали, а то, что удавалось получить от продажи (foreclosure) было меньше выданной ссуды. Ясное дело, что в наибольшей степени пострадали держатели субпрайм моргажей, которые не получили ничего после прайм банков, поскольку цена домов упала на 30-40%.
Маленькие коммерческие банки (не работающие с индивидуальными вкладчиками) стали банкротиться en masse, но это мало кого трогало, пока их задолженность большим банкам, которые рискнули деньгами вкладчиков, не стала угрожающей. Запахло жареным: банкротство такого монстра как Bank of America означало потерю индивидуальных вкладов многих миллионов людей и потенциальный бунт в неприятной форме (не берусь судить какой). Кто-то может возразить, что индивидуальные вклады (до 100 тыс раньше, теперь до 200 тыс) застрахованы государством и специальным фондом страхования распоряжается организация FDIC[2]? Но, к сожалению, ресурсы этой организации составляют всего лишь 5% от суммы застрахованных денег – сам слышал по радио в интервью с руководителем FDIC. Прикинь: банкротится сравнительно маленький банк и все по плану - FDIC возвращает вкладчикам деньги. Но если это BankofAmerica, то денег точно не хватит. Вот что значит “too big to fail”. Как только такое станет известно населению, все бросятся изымать вклады и из других банков. И тогда коллапс финансовой системы США, да и всего мира, а по-русски "полный писец".
Теперь становится понятным, почему президент Обама и его правительство так быстро влили в 2008-9 году в ведущие банки и некоторые страховые компании примерно 700 млрд долларов - нельзя было допустить и тени сомнения в платежеспособности по обычным вкладам. Все остальное вторично. Похоже, что Lehman Brothers дали погибнуть потому, что они не занимались индивидуальными вкладчиками и их коллапс был не так страшен.
Наивность руководителей банков не осталась безнаказанной: м-р Б.Х.Скреам вышел на пенсию (retired), которая по договору с банком составила 1.5 млн в год плюс единовременный бонус в 50 млн. На его место заступила миз Голдхандер перешагнув три ступени должностной лестницы. Как вы догадываетесь, маленький банк мистера Субколодного, специализирующийся на субпрайм ссудах, не вынес удара судьбы и обанкротился. М-р Субколодный мл. никаких ошибок не признал и настаивает, что кризис был вызван высшей силой, возможно КГБ, и роковым стечением обстоятельств, о которых в финансовом мире ничего не было известно никогда. Он тоже был вынужден уйти в отставку (resigned), но совет директоров с его аргументацией не вполне согласился и сократил его пенсию до унизительных 440 тыс в год, а бонус до 16 млн.
В заключение, кто же потерял? Мадам Субколодная, которая рыдала, узнав, как "отблагодарили" ее мужа за безупречную службу? В основном MBS скупали доверительные фонды, где хранятся пенсионные накопления работающих граждан, включая автора, - план 401К и прочие программы лишились примерно 30% накоплений. Эти сбережения никто не гарантирует и не страхует. Ну и конечно те, кто взял моргаж, купил дома и не успел их продать (флипнуть). Вильсоны обанкротились, продали лодку и снимают квартиру в жилом комплексе. Иногда они встречаются во дворе с Трайси, которая перед самым кризисом вложила все свои деньги в новое строительство во Флориде. Остался только мерседес, теперь уже старый и слегка побитый.
DV 2016
[1] The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable, - a book by N.Taleb, 2007
[2] FDIC – federal deposit insurance corporation